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机器人行业投资:从“主题投资”到“业绩为王”

2014-10-22


      机器人行业投资:从“主题投资”到“业绩为王”


  一、国内工业机器人将形成千亿级市场与百亿级公司


  1、国内工业机器人市场有望达到2000亿 ,一般制造业机器人市场将远超汽车行业


  根据专家估计,目前国内汽车行业机器人系统集成市场约400多亿,汽车以外的一般制造业机器人系统集成需求大约200多亿,总的市场大约600亿,目前汽车行业系统集成占比达到67%。


  国内制造业产能巨大,存在强烈的自动化改造需求,我们估计到2020年国内机器人系统集成市场能达到2000亿。其中,一般制造业1400亿,汽车600亿。预计未来五年一般制造业的自动化需求将快速增长,市场需求将明显超越汽车行业,市场规模占比将达到70%。


  2、工业机器人市场与机床市场的对比


  我国是世界机床大国,其机床产值占全世界机床产值的近30%。但国内机器人销售额与机床销售额的比例约为3%,因此国内机器人市场仍有巨大的成长空间。


  现有的制造模式中,机床处于核心地位,是现代工业之母。机器人仍然只是生产线上的辅助设备。一般情况下,机器人占整条生产线价值约15%,因此就机器人本体而言,体量的极限即为机床的体量,不可能超越机床,除非现有制造模式发生颠覆性变革。


  3、机器人解决的三个层次的问题


  机器人替代人工,解决三个层次的问题,包括:人干不了(特种机器人),人干不好(汽车等高端领域),人不想干(国内一般制造业,即所谓低端产能)。现在到了人不想干的阶段,需要用到大量的工业机器人。


  4、国内一般制造业自动化需求的三个阶段


  第一个阶段:国际化公司先导入机器人。以富士康2006年开始研发机器人为标志(或者更早一些),直到2008年;


  第二个阶段:国内大型企业导入。2008年之后(特别是2010年以后),国内大型企业导入机器人,将使得机器人使用成本有效降低,会倒逼中小企业跟随。估计这个阶段将延续到2016年。以家电行业为例,格力、美的等近年来投入大量资金进行自动化改造。例如格力今年的自动化投资金额可能达到数十亿;


  第三个阶段:国内中小企业导入机器人。当中小型企业批量导入时,国内工业机器人市场即会进入成熟期,这个阶段估计在2016年之后。


  5、国内机器人在一般制造业具有较大增长空间


  从中国工业机器人市场整体看,汽车行业是工业机器人的主要消费市场,其次为3C产品和金属。其中汽车行业的使用量增长空间较小,3C产品较大。


  智能仓储、食品、医药、陶瓷卫浴、橡塑等行业目前的应用量占比较小,增长空间更大,未来机器人的使用量肯定会超过汽车。


  6、浙江一般制造业自动化需求的问题与对策


  浙江有大量的一般制造业,通常以区域产业集群的形式存在,这些行业面临诸如企业订单不稳,投资资金不足,人员知识结构偏低等问题。


  面对浙江工业机器人的巨大需求,新松等机器人企业采取了有效应对措施,比如推动通用设备(如六轴机器人)租赁,专用设备购买,以及帮助用户培训员工,提供一站式解决方案,推动浙江的“机器换人”。


  7、地方政府积极推动“机器换人”


  浙江“机器换人”需要解决三个方面的问题,包括企业想不想换、谁来帮企业换,以及企业自身有没有能力换。


  以嘉兴市政府为例,给予最高10%的补贴,并通过各种渠道,采取走访企业、参观学习先进、评比等方式对企业进行激励。 同时,嘉兴市成立了2个人推广服务中心,专家免费提方案,在走访调查基础上建立103个项目库,并且积极推动新的融资方式,帮助企业解决资金问题等。


  “机器换人”是各方都受益的项目,企业很欢迎,没有任何阻碍因素。


  8、新技术将推动国产机器人更广泛的应用


  国产机器人要完成进口替代,不仅仅是减少配置,降低成本的问题,也需要有技术创新,比如机器人3D视觉技术应用。


  目前的工业视觉以2D为主,机器人3D视觉的应该还比较小。但是根据美国咨询报告,五年之内3D视觉技术将在制造业当中实现成熟的应用,十年之内视觉技术的应用能够实现小批量的自动生产,十五年之内实现真正的定制化生产。


  工业机器人也会随着技术的发展成为对外界感知能力强的智能型机器人,甚至最终发展为具有学习能力的智慧型机器人。


  9、工业机器人国产化代表富士康


  富士康研发从小型工业机器人着手,第一台样机深圳1号,2006年底研发出来,2007年小批量50台在富士康内部使用,2008年约500台,2009年达到数千台,2010年富士康机器人产能增加至年产能1万台,并于2012年达到最高峰年产量8000台,6年间的复合增长率高达137.62%。2013年回落到3000台,主要是因为机器人产品寿命5-8年,而手机制造工艺变化不大,追加新设备不多,设备投资的周期性影响了产销量。


  由于苹果IPONE6的新产品的量产,今年富士康机器人产量明显增加,我们估计2014年富士康的机器人销量将达到5000-6000台。


  根据草根调研的数据,2013年四大家族在国内销量最大的abb也就5000多台,低于富士康2012年的高峰期销量,只是富士康自产自销,外部不清楚。


  10、未来有望销量过万台的国内机器人企业


  从营收规模和本体销量而言,国内工业机器人企业体量较小,均低于外资品牌。即使今年埃夫特销量达到1000台,也远低于主要外资品牌在中国的销量。


  国内机器人企业普遍开展扩大机器人产能计划。例如埃夫特芜湖机器人产业园年产10000台工业机器人制造基地项目于2013年底开工;拟上市企业埃斯特也计划将机器人产能从150台提高至2000台;上市公司新松机器人拟募集10个亿,打造年产能1万台,产值超过20个亿的工业机器人生产基地。


  参考富士康过去几年工业机器人产量,估计未来3-5年内国产机器人产量将迅速增加,可能出现年产量超万台的国内机器人企业。


  11、国内工业机器人企业增量空间大


  考虑到未来国内机器人应用市场容量将接近2000亿,估计未来国内机器人龙头企业营收规模会至少达到100亿,我们认为未来的机器人龙头企业是有本体加系统集成的企业。


  目前埃夫特的营收规模约2个亿,假设十年内成为行业龙头企业,营收规模达到100亿,年复合增长率为48%;新松大约13个亿(包含其它业务),假设八年内成为行业龙头,营收规模达到100亿,年复合增长率也能达到28%,国内工业机器人企业的增量空间大。


  二、服务机器人提供巨大估值空间


  1、服务机器人未来将是千亿美元级的市场


  从工业计算机到PC机,市场容量实现了150倍的增长,出现了苹果,微软和INTEL这样的巨型企业。1986年PC机的销售收入为6亿元,仅为工业计算机销量的5.26%,到2012年销售收入已成长到3,290亿元,占比达到99%。


  现阶段工业机器人和服务机器人的关系类似上世纪80年代工业计算机与PC机的关系。若未来PR(Personal Robot)市场的发展类似PC,未来将会是千亿美元级的全球机器人市场。 目前看单功能服务机器人已经产业化。


  2、扫地机器人已经产业化


  整体而言扫地机器人还处于市场发展初期,目前扫地机器人全球市场大约40-50个亿。未来自主导航技术有重大突破的话,估计2017年、2018年服务机器人会有爆发式增长。


  国际上知名的扫地机器人企业包括iRobot,三星,LG和科沃斯等。实际上扫地机器人的难度被低估,扫地机器人的研发设计和制造工艺都有比较高的壁垒,目前全球能正在做好扫地机器人的企业也屈指可数。


  就营收表现而言,科沃斯2013年整体营收规模17-18个亿,其中扫地机器人5-6个亿,估计今年能达到10个亿,过去五年整体营收年复合增长率高达102%。


  就电子商务领域的表现而言,2013年双十一科沃斯以6234万元的成交额超过老牌生活电器品牌飞利浦和美的,问鼎冠军,相比2012年增幅为5倍。


  3、大疆无人机今年营收可能超过20个亿


  大疆无人机是国内众多旋翼式无人机企业当中的佼佼者,从海外个人娱乐市场开始,正在拓展至民用及工业,甚至军事领域,目前为止仍有80%出口。


  公司于2006年成立,2009年开始实现销售,当年营收为100万,后续几年实现超高速增长,到2013年实现营收7亿元,今年有望超过20亿元,近五年年复合增长率357%。


  4、2017年全球医疗机器人市场规模有望达到120亿美元


  根据IFR的数据,2012年全球医疗机器人的销量为1308台,市场规模约60亿美元。其中外科手术辅助机器人销量为1053台,占医疗机器人总销量的80.5%,销售额为14.95亿美元,占比44%,是医疗机器人中值得关注的品类。


  假设全球医疗机器人的市场规模以19%的年均复合增速增长,则2017年的市场规模将达到120亿美元。


  5、医疗机器人典型案例REWALK ROBOTICS


  外骨骼机器人企业Rewalk Robotics在美国上市,首日大涨113%,最高市值接近5亿美元。


  外骨骼机器人的核心零部件由传感器、电脑和电动马达三部分组成。 Rewalk机器人的核心技术是体感芯片,通过倾斜度感应器和重力感应器捕捉患者的肢体动作及重心的变化,再通过电池驱动关键部位的电机,从而自然地实现起立、坐下、行走、上下楼梯等动作。


  Rewalk的主要竞争对手为美国的Ekso和日本的Cyberdyne等。就产品布局而言,Ekso和Ctberdyne是全产品线,其中Ekso在军用机器人上处于领先地位,而Rewalk在医疗领域的应用更为深入。相比其他两家公司,Rewalk个人是FDA批准的第一个个人用外骨骼系统,其先发优势明显。


  6、服务机器人企业的成长更具爆发力,市场空间更大


  就营收规模而言,2013年国内工业机器人的规模大于服务机器人企业。就增速而言,科沃斯、大疆的年复合增长率远高于工业机器人,分别达到115%和357%,远高于工业机器人的增速20%-30%。


  主要原因有两点:第一,工业机器人领域系统集成是非标的,很难做到持续高于行业增速,除非以标准的机器人本体为主;第二,扫地机器人、无人机等服务机器人是标准品,而且具有消费品的属性,市场容量和增速都会远高于工业机器人。


  7、我国服务机器人处于新市场拓展阶段


  全球范围来看,服务机器人还处于产业前期,整体而言技术并不成熟,还没有一款与智能手机当中的苹果类似的革命性服务机器人产品的出现。


  我们认为国内的服务机器人市场大致分为三个阶段:目前处于新市场拓展阶段,注重商业模式的创新,利用现有的技术开拓市场,重点产品是无人机和扫地机器人;估计未来3-5年,将进入注重技术与需求相融合的阶段,医疗机器人可能产业化;10年-15年以后出现人形机器人,主要在护理、助残、家居等领域。


  三、投资策略:从“主题投资”逐步过渡到“业绩为王”


  1、机器人板块投资的三个阶段


  第一个阶段:以并购、合作等机器人概念股票形成的主题投资为主,表现为大量上市公司进入机器人领域。第二个阶段:机器人概念股业绩出现分化,好公司脱颖而出。第三个阶段:行业格局趋于稳定,投资龙头股为王道。


  目前处于第一与第二个阶段重叠处,需要再追逐机器人概念股的同时,加强对机器人股票的研究,找出有竞争力和有业绩的机器人企业。也就是说,机器人板块将从“主题投资”逐渐过渡到“业绩为王”。


  机器人行业发展还是在早中期,因此市值比估值更重要,市值合理的优秀公司股价有更大上涨空间。


  2、关键零部件:国产化带来的投资机会


  今年是机器人关键零部件的国产化元年,可以说在控制器、伺服电机、和减速机等三个方面都有比较明显的进步,例如,固高控制器已经逐步在国产机器人上面使用,绿的的谐波减速机已经量产。另外机器人3D视觉也有进展。


  考虑到机器人关键零部件市场容量有限,更多的意义在提升上市公司估值水平。


  3、看好能放量的机器人本体


  机器人本体是标准品,如果能找到合适的应用领域和客户群体,容易实现放量增长。在短期内国产六轴通用本体很难赚钱的情况下,经济型本体更值得关注,比如线性机器人、摆臂机器人和AGV等。


  东莞启帆的摆臂机器人,今年销量预计超过3000台,同比增幅超过100%;另外,近年来AGV的市场增速迅猛,未来市场空间将达到百亿。除了新松和昆船等老牌AGV企业之外,这几年国内出现嘉腾机器人等AGV新秀,市场容量扩大的同时,市场格局也在发生变化。


  4、机器人并购更多案例来自于系统集成


  考虑到国内一般制造业的自动化需求会非常大,未来3C、卫浴陶瓷、五金等行业的系统集成规模之和肯定会超过汽车行业。参考国外系统集成企业的情况,有营收规模约百亿的柯马和杜尔,他们均具有高水平的工程师管理能力和核心技术。预计未来国内也会诞生具备核心技术,而且聚焦于大体量行业的顶级系统集成商。


  更为重要的是机器人系统集成商是上市公司并购的重点对象,建议关注那些体量2-3个亿,有核心技术和客户资源的系统集成商。这些机器人系统集成商通过上市公司提供的资金,可能能够迅速做大至10个亿左右的规模。


  5、服务机器人有高成长


  科沃斯和大疆成长的范例,说明服务机器人的成长爆发性比工业机器人强,现阶段更多关注扫地机器人,无人机等单功能的服务机器人。


  非上市的小i机器人目前更多是个智能软件公司,核心竞争优势是语义库和聚类算法,未来可能推出用于人机交互的实体机器人。国内的科大讯飞加小i机器人就是苹果的SIRI。目前小i机器人聚焦于电信、银行等领域的智能客服,今年有望达到大几千万的规模,公司进入快速成长期。


  国内服务机器人与国外的差距,没有工业机器人那么大。行业市场化程度非常高,国内未来几年可能出现较多的服务机器人上市公司。